Si en la Solemne 1 de Introducción a las Finanzas (ENFIN205) de la FEN zafaste memorizando fórmulas, la S2 te va a pasar la cuenta. No porque el ramo se ponga súbitamente más difícil, sino porque cambia lo que se evalúa: en la primera mitad del semestre te piden calcular; en la segunda te piden decidir. Y una tasa mal elegida te borra el ejercicio completo aunque la aritmética esté impecable.

Esta guía no es un resumen del programa. Es una tesis: casi toda la Solemne 2 se reduce a tres decisiones encadenadas, y cuando las tomas bien, las fórmulas caen solas.

La tesis: tres decisiones, no diez fórmulas

Cuando uno mira las solemnes de finanzas de la FEN hacia atrás, el patrón es bastante estable: los ejercicios cambian de disfraz —un proyecto, un bono, una acción, un leasing— pero por dentro siempre te están preguntando lo mismo. Primero, qué flujo estoy descontando. Segundo, qué tasa le corresponde a ese flujo. Tercero, contra qué comparo el número que me dio.

Si esas tres respuestas están bien, el resto es apretar teclas. Si una está mal, el ejercicio completo se cae, y en la mayoría de las pautas el puntaje del planteamiento pesa más que el del cálculo.

A quién le sirve este enfoque: a quien ya vio la materia una vez y se sigue equivocando en ejercicios “que ya sabe hacer”. Ordenarte por decisiones ataca justamente ese problema. A quién no: si nunca abriste el apunte de estructura de capital ni sabes qué es el CAPM, esto te va a quedar grande. En ese caso parte por el temario clásico —te dejé el repaso de la Solemne 1 de ENFIN205— y vuelve acá después.

Decisión 1: qué flujo estás descontando

Suena obvio y es donde se pierde más gente. Un mismo proyecto genera varios flujos distintos y no son intercambiables. El flujo de caja libre (FCL) es la plata que produce el activo antes de repartirla entre acreedores y dueños. El flujo al accionista (FCFE) es lo que queda después de pagarle al banco. Los cupones de un bono son un flujo contractual, fijo, que no depende de cómo le vaya a la empresa.

Antes de escribir nada, anótate al lado del enunciado qué flujo te están dando. Si el enunciado menciona intereses o amortización de deuda dentro del flujo, ya no es FCL. Si te dan utilidad neta y te piden llegar al flujo, ojo con los ítems que no son caja: depreciación, provisiones, correcciones monetarias.

El otro filtro de esta decisión es si el flujo está en términos nominales (pesos de cada año, con inflación adentro) o reales (UF, pesos de hoy). Mezclar un flujo real con una tasa nominal es el error más caro y más frecuente de toda la S2.

Decisión 2: qué tasa le corresponde a ese flujo

La regla es de una línea: la tasa tiene que tener el mismo riesgo y la misma unidad que el flujo. Todo lo demás se deriva de ahí. Esta es la tabla que yo pegaría en la primera hoja del cuaderno:

Dos detalles que se preguntan siempre: el WACC usa ponderadores a valor de mercado, no contables, y la deuda entra después de impuestos. Y si el flujo es semestral, la tasa también: pasar de anual a semestral es (1+i)0,5-1, no dividir por dos, salvo que el enunciado te diga explícitamente que la tasa es nominal anual capitalizable semestralmente.

Decisión 3: contra qué comparas el resultado

Ya tienes un número. Falta la parte que casi nadie escribe y que suele valer puntos: qué significa. El VAN se compara contra cero y está expresado en pesos de hoy; si es positivo, el proyecto crea valor por sobre el costo de oportunidad que ya metiste en la tasa. La TIR se compara contra la tasa de descuento relevante, no contra cualquier número bonito.

Y acá viene la pregunta trampa clásica de la S2: proyectos mutuamente excluyentes con escalas o duraciones distintas. Ahí la TIR miente y el VAN manda. Si te preguntan cuál elegirías y respondes “el de mayor TIR” sin mirar la escala, perdiste el punto conceptual completo. Escribe siempre una frase de cierre con la decisión: “se acepta el proyecto A porque su VAN es mayor a cero y superior al de B, aun cuando su TIR sea menor”.

Bonos: la tabla que deberías poder reconstruir de memoria

Los bonos son el tema donde más rápido se nota si entendiste la decisión 2. Toma un bono con valor par de $100.000, cupón anual de 6% y 5 años al vencimiento, y calcula su precio a distintas tasas de mercado:

Los números salen de descontar cinco cupones de $6.000 más los $100.000 finales a cada tasa. Lo importante no es memorizarlos, es internalizar la relación: precio y tasa se mueven en direcciones opuestas, y el bono se transa a la par solo cuando la tasa de mercado iguala a la tasa cupón. Con eso puedes responder media pregunta conceptual sin calcular nada, y además te sirve de control: si te dan una tasa de mercado mayor al cupón y tu precio salió sobre par, te equivocaste en alguna tecla.

Cómo se ve esto en un enunciado real (y dónde se pierden los puntos)

Los enunciados de la FEN suelen venir con más datos de los necesarios. Esa es parte de la evaluación: distinguir qué sirve. Un ejercicio tipo te da la inversión inicial, flujos operacionales, tasa de impuesto, estructura de deuda, beta, tasa libre de riesgo y premio por riesgo de mercado. Tu trabajo es armar el CAPM, armar el WACC y recién ahí descontar.

• Costos hundidos. El estudio de mercado que ya se pagó no entra al flujo. Aparece casi siempre y casi siempre alguien lo suma.
• Costo de oportunidad. El terreno “que ya teníamos” sí entra, valorizado a lo que podría rentar.
• Capital de trabajo. Se invierte al principio y se recupera al final. Olvidar la recuperación es un clásico.
• Valor de desecho. Si vendes el activo por sobre su valor libro, pagas impuesto por esa diferencia.
• Redondeo prematuro. Truncar la tasa a dos decimales en el paso 1 te cambia el VAN en el paso 5. Redondea recién al final.

Un último consejo de gestión de tiempo: escribe primero las tres decisiones en el margen (flujo, tasa, comparación) y después calcula. Si te quedas sin tiempo, el ayudante ve el planteamiento correcto y ahí hay puntaje. Al revés —números sueltos sin justificación— no hay nada que rescatar.

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Preguntas frecuentes sobre la Solemne 2 de ENFIN205

¿Qué tan distinta es la S2 respecto de la S1?

La S1 es fundamentalmente valor del dinero en el tiempo y valorización de instrumentos; la S2 agrega riesgo, costo de capital y evaluación de proyectos. Es acumulativa en la práctica: no puedes armar un WACC si no manejas descuento de flujos.

¿Me alcanza con la calculadora financiera?

Para calcular, sí. Para aprobar, no. Las funciones de VAN y TIR te ahorran tiempo, pero ninguna te dice qué flujo cargar ni qué tasa usar, que es justo lo que se evalúa. Úsala para verificar, no para pensar.

¿VAN o TIR cuando se contradicen?

VAN, siempre, y explícalo. La TIR asume reinversión a la propia TIR y se rompe con flujos no convencionales o proyectos de escala distinta. Mencionar ese supuesto en la respuesta suele valer puntos por sí solo.

¿Cuánto tiempo necesito?

Con la materia vista, entre ocho y diez horas bien usadas: dos para ordenar las tres decisiones, cuatro resolviendo solemnes antiguas cronometradas y el resto corrigiendo tus propios errores. Resolver ejercicios sin revisar por qué te equivocaste es tiempo perdido.