Si llegaste al Certamen 2 de Finanzas I (EEF315) con la sensación de que el ramo cambió de idioma, no estás equivocado. El C1 era aritmética financiera: descontar, capitalizar, comparar proyectos. El C2 te pide decidir cuánto vale asumir un riesgo y, sobre todo, cuál de esos riesgos el mercado está dispuesto a pagarte.

La tesis de esta guía es simple y te va a ahorrar horas de estudio mal invertido: el C2 no se pierde por no saber la fórmula del CAPM —esa se la sabe el curso entero— sino por no distinguir entre el riesgo que se diluye al diversificar y el riesgo que se remunera. Casi todos los descuentos de puntos salen de ahí. Si entiendes esa frontera, el resto del certamen se vuelve mecánico.

Un aviso honesto: el temario exacto depende de tu sección. Esto es lo que entra en la mayoría de las secciones de EEF315; contrasta con tu programa.

Lo que se queda del C1 y lo que ya no basta

Todo lo que trabajaste para el primer certamen sigue vivo. Vas a seguir descontando flujos, armando anualidades y aplicando perpetuidades crecientes; si esa parte todavía te cuesta, vuelve a la guía del Certamen 1 de EEF315 antes de seguir, porque acá se asume resuelta.

Lo que cambia es el estatus de la tasa de descuento. En el C1 era un dato del enunciado. En el C2 la tasa es el resultado de un razonamiento tuyo: sale del riesgo del activo, de su beta, de la estructura de financiamiento. Por eso los problemas se ven más largos: la mitad del ejercicio es construir el input que antes venía regalado.

El único riesgo que el mercado te paga

Empieza por la idea que ordena todo el módulo: el riesgo total de una acción se descompone en dos partes. Una es el riesgo idiosincrático (que a la empresa se le queme una bodega, que pierda un juicio, que renuncie el gerente). La otra es el riesgo sistemático: recesión, tasas, tipo de cambio, cosas que golpean a todo el mercado a la vez.

La primera desaparece al armar una cartera diversificada; la segunda no se va por más acciones que agregues. Y como el inversionista puede eliminar gratis el riesgo idiosincrático, el mercado no le paga premio por soportarlo. Solo remunera el sistemático.

De ahí sale la pregunta trampa más común: te muestran dos acciones, una con desviación estándar altísima y beta bajo, otra al revés, y te preguntan cuál exige mayor retorno. La respuesta se lee en el beta. Quien contesta con sigma pierde el punto completo, aunque haya calculado bien.

Cartera: la covarianza es la prueba, no la fórmula

Acá se juega el ejercicio largo. Para dos activos, el retorno esperado de la cartera sí es un promedio ponderado: E(rp) = w₁·E(r₁) + w₂·E(r₂). El riesgo no lo es. La varianza de la cartera es σp² = w₁²σ₁² + w₂²σ₂² + 2·w₁·w₂·σ₁·σ₂·ρ₁₂, y ese tercer término es todo el contenido conceptual del capítulo.

El error más caro del certamen es promediar desviaciones estándar. Solo funciona si la correlación es exactamente +1; en cualquier otro caso el riesgo de la cartera es menor que el promedio de los riesgos individuales. Esa diferencia tiene nombre: es el beneficio de la diversificación, y es lo que te van a pedir interpretar en la parte escrita.

Practica los tres casos extremos hasta que los puedas dibujar sin pensar: con ρ = +1 no hay diversificación y la combinación es una recta; con ρ = 0 ya hay reducción de riesgo; con ρ = −1 existe una combinación con riesgo cero. Y si te piden la cartera de mínima varianza, lleva esa fórmula anotada: se olvida bajo presión.

Beta: de dónde sale y por qué te lo cambian a mitad del enunciado

El beta no es un número mágico: es β = Cov(rᵢ, rₘ) / Var(rₘ), o sea cuánto se mueve tu activo cuando el mercado se mueve un 1%. Si te dan una regresión del retorno de la acción contra el del mercado, el beta es la pendiente; si te dan covarianza y varianza, es una división; si te dan la correlación, Cov = ρ·σᵢ·σₘ.

Dos propiedades que se preguntan casi siempre. Primera: el beta de una cartera sí es promedio ponderado de los betas individuales. A diferencia del riesgo total, acá la linealidad funciona, y ese contraste con la sección anterior es una pregunta conceptual clásica. Segunda: cuando el enunciado cambia la deuda de la empresa —”la compañía se financia ahora 40% con deuda”— te están pidiendo desapalancar y volver a apalancar el beta. El beta patrimonial sube con el endeudamiento porque los accionistas quedan más expuestos; el beta del activo, no.

Del CAPM al WACC: el error que arrastra medio certamen

El CAPM es una línea: E(rᵢ) = rf + βᵢ · [E(rₘ) − rf]. El paréntesis cuadrado es la prima por riesgo de mercado, no el retorno del mercado. Meter E(rₘ) donde va la prima es, lejos, el error más frecuente y el más caro, porque contamina todo lo que viene después: si el costo patrimonial queda mal, el WACC y el VPN quedan mal, y la recomendación final también. Un solo descuido, cuatro puntos menos.

Con el costo patrimonial listo, el WACC junta las dos fuentes de financiamiento: WACC = (E/V)·ke + (D/V)·kd·(1 − t). Tres detalles que revisan con lupa: el escudo tributario va solo en la deuda; las ponderaciones son de valor de mercado, no contables; y el kd que corresponde es el rendimiento exigido hoy a la deuda, no la tasa cupón —si el enunciado te da un bono, tienes que sacar la TIR, y ahí conviene tener fresca la mecánica de valorización de bonos que se ve en Contabilidad II.

Y el detalle fino que separa el 5,5 del 6,5: el WACC corporativo sirve para descontar un proyecto solo si ese proyecto tiene riesgo y estructura de financiamiento parecidos a los de la empresa. Si te presentan un retailer evaluando entrar a minería, usarlo está mal, y decirlo en dos líneas suele valer puntos.

Un plan de ocho días que sí cabe en tu semana

Si te quedan poco más de una semana, este reparto funciona mejor que leer el libro de corrido. Días 1 y 2: riesgo y retorno de un activo, y varianza de cartera de dos activos hasta que la fórmula te salga sin mirar. Días 3 y 4: beta —cálculo, cartera, apalancar y desapalancar— con ejercicios donde te cambien la deuda a mitad del enunciado.

Días 5 y 6: CAPM y WACC encadenados con evaluación de proyectos, que es como viene en la prueba: nunca te van a pedir el WACC por sí solo. Día 7: un certamen antiguo completo, cronometrado, sin pausas ni apuntes. Día 8: revisar solo los errores del día anterior y la hoja de fórmulas.

¿Qué conviene no estudiar? La demostración formal de la frontera eficiente y las carteras de más de tres activos a mano. Casi nunca entran en el C2 y consumen el tiempo que necesitas para lo que sí se pregunta.

A quién le sirve esto: si vienes con el C1 aprobado y el módulo de riesgo te parece abstracto, este enfoque te ordena. Si todavía te enredas descontando un flujo simple, cierra esa brecha primero; ninguna cantidad de CAPM compensa una base de valor del dinero en el tiempo que no está.

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Preguntas frecuentes sobre el Certamen 2 de EEF315

¿Entra materia del Certamen 1?

En la práctica, sí. Los ejercicios de evaluación de proyectos te obligan a descontar flujos: la materia del C1 no se pregunta sola, pero está adentro de casi todo.

¿Necesito la calculadora financiera para este certamen?

Ayuda, pero pesa menos que en el C1: acá el cuello de botella es conceptual, elegir bien el beta y la tasa. Si no la dominas, no la aprendas la semana del certamen.

¿Cuál es el error que más se repite?

Usar el retorno esperado del mercado en lugar de la prima por riesgo dentro del CAPM. Es un error de una línea que arrastra todo el resto del desarrollo. Revísalo cada vez que escribas la fórmula.

¿Cómo estudio si voy corto de tiempo?

Prioriza cartera de dos activos, CAPM y WACC en ese orden, y resuelve certámenes antiguos completos antes que leer teoría. Si solo te alcanza para una cosa, que sea entender por qué el mercado paga el beta y no la desviación estándar.